近日，佳农股份控股（集团）有限公司正式吹响“上市”的号角，拟登陆A股市场募集人民币10.63亿元，将主要用于扩张配送网络、建设水果检测平台等多个项目。

提及佳农，总会让人不由自主将其与“香蕉大王”的名号联系在一起。公司自有“佳农Goodfarmer”品牌，无异于一张响当当的金字招牌，分别包揽“2018年最具影响力香蕉品牌”、“2017中国十大香蕉品牌”等美誉；统计显示，2018年，佳农股份香蕉收入高达17.13亿元，占比公司收入的30.72%，成为公司第一大业务单品，销量位列全国首位。

当然，对于这艘水果界航空母舰而言，香蕉并非是其业务的全部，据佳农股份招股说明书披露，公司目前经营的果蔬产品包括香蕉、奇异果、火龙果、菠萝、苹果、红提、 车厘子等 27 种水果，大蒜、生姜、洋葱、土豆等 9 种蔬菜，并尝试发展进口牛羊肉、蟹虾等生鲜品类。截止目前，公司已发展成为国内规模最大的果蔬销售企业，各优势果蔬单品业务成长良好，2016至2018年度，香蕉、菠萝、奇异果、生姜产品的营业收入的复合增长率分别为 73.21%、84.22%、20.91%、24.59%；三年间分别实现营业收入46.95亿元、50.54亿元和56.06亿元。

而针对此次募投项目，佳农股份表示，登陆A股市场后拟募集的超10亿元资金，将分别用于“佳农临港现代配送中心项目”、“现代配送网络建设项目”、“温控设备、残留检测系统研发中心及总部项目”、“品牌营销项目”等。

其中，佳农临港现代配送中心项目计划在上海市浦东新区临港地区建设一个总建筑面积为20705.50平方米的大型生鲜产品配送中心，并将配备行业内先进的催熟、保鲜设备，技术水平与占地面积在公司已有配送中心中均处于领先地位，是公司“旗舰”型配送中心。

而现代配送网络建设项目，计划在全国各个省市及地区建设生鲜产品配送中心网络，辐射公司全国范围内的主要合作客户及配送区域，该项目旨在进一步扩张及巩固公司在全国范围内的配送网点布局，同时，该项目还拟在IT软硬件方面，提升全国配送中心网络的信息化水平。

温控设备、残留检测系统研发中心及总部项目，则主要包括催熟工艺研究室，温控技术研究室、生鲜质检技术实验室三个部分。旨在进一步掌握香蕉、奇异果、牛油果等后熟性水果特征，研究更为高效的催熟技术，同时完善公司内部催熟标准的规范性；制定出针对不同品种生鲜的贮藏保鲜和冷链物流温控方案；针对各种生鲜产品的化学残留等进行数据搜集和分析，筛选确定出高质量且品质稳定的生鲜产地及战略供应商，并对公司整体的质量控制体系进行提升。

佳农坦言，随着公司业务量的不断扩大，截止2018年底，公司已在全国建设24个生鲜产品配送中心，其中11个配送中心的催熟负载率超过80%，8个已接近或达到满负荷，所有配送中心的整体催熟负载率超过70%；能藏能力方面，公司24个配送中心中，13个配送中心峰值时期的冷藏负载率超过80%，所有配送中心峰值时期的平均冷藏负载率超过70%。

一言以蔽之，佳农现有相关配套设施严重饱和，很难亦步亦趋追随集团业务快速扩张的脚步。除此之外，公司商超等KA客户的线下门店遍布国内主要城市/地区，由于生鲜产品货架期短、储存环境要求高，大多数客户存在近距离快速配送及高频配速需求。随着公司客户数量、业务规模、业务地域的继续扩大，现有生鲜产品配送中心的运营及配送能力将难以与公司的发展情况相匹配。

为有效应对上述问题，佳农计划在全国范围内新建或扩建生鲜产品配送中心，在覆盖全国主要一线城市的基础上，完成主要省会城市的覆盖，同时向经济发达程度较高的地级市进行延伸。项目建成后，预计将新增冷藏能力1.8万吨/日，催熟能力780吨/日。同时，密度更高的生鲜配送网络，将极大提升公司产品配送效率，降低生鲜产品损耗。此外，各配送中心的水果催熟等增值服务，也有利于提高水果产品附加值，提升公司对客户的综合服务能力。佳农表示，本次募集资金投资项目的设置以公司现有业务布局为基础，以公司战略规划为依据，符合公司主营业务的发展方向。

如此看来，对于佳农这样体量庞大、快速奔跑的行业巨头而言，企图登陆二级市场借力“资本的春风”，即便一口气募资十多亿元，也是理所应当，无可厚非的。

不过，需要指出的是，经营水果，实在不是一件容易的事——道路总有曲折，这在佳农的经营业绩中，也可窥豹一斑。

据其照顾说明书披露，2016年至2018年，公司归属母公司净利润分别为1.45亿元、0.67亿元和1.45亿元，净利率分别为3.09%、1.33%和2.59%。特别是2017年，公司净利润惨被腰斩，利润率的“深V”式变动，使其成为报告期内“最尴尬的一年”。

对此，佳农解释称：2017 年度，人民币兑美元升值产生较大的汇兑损失，原油价上涨导致运费支出增加，股权激励计提大额股份支付费用，内销收入增加导致营运支出增加等因素，导致利润下降较大。

除此之外，2017年公司三项费用上涨明显，其中销售费用高达3.67亿元，同比增加25.68%；管理费用1亿元，同比增加53.85%；汇兑损失1945.73万元（2016年为-1847.20万元）。有业内人士分析称，对于报告期内平均毛利率只有12.88%的公司来说，上述三项费用一旦控制不当，对于公司整体盈利能力的影响，不容小视。

且就采购价格来看，水果价格的波动，同时对公司业绩，造成较大影响。统计显示，2017年和2018年，香蕉价格同比变动-10.21%和26.34%，报告期内，香蕉采购单价“V字型”波动明显，采购单价分别为0.37万元/吨、0.31万元/吨和0.36万元/吨。

佳农对此坦言，公司当前营业收入的主要来源为果蔬类生鲜产品，价格受市场供需影响较大，例如种植面积、生长环境、自然灾害等均影响供给，而国内外消费者需求变化、国际贸易限制等则影响需求，该等因素具有一定的无法预知性，进一步加剧了产品价格的波动。如果公司无法对市场行情进行准确预判或及时作出销售采购策略的调整，将会对公司毛利率及业绩水平造成不利影响。

此外，佳农表示，2018年公司决定在原有的市场价格采购模式基础上，增加与主要进口香蕉供应商锁价锁量的采购模式，与其签订年度采购合同，针对不同规格产品约定未来一年中不同期间的采购价格及采购数量，但由于果蔬产品市场价格具有一定波动性，因此公司锁价模式可能面临产品市场销售价格下行，而导致公司毛利率下滑的风险。

佳农同时指出，公司奇异果业务对于单一供应商——新西兰“Zespri 佳沛”具有单一供应商依赖的风险，2016年度、2017年度以及2018年度，公司奇异果供应链业务收入占公司主营业务收入比例分别为14.35%、14.33%以及17.57%。2016年，佳农成为“Zespri 佳沛”品牌于中国的第二大经销商，并于2018年成为佳沛奇异果在华北区、西北区、西南区、湖北省的唯一一级经销商。目前，两方合作较为稳定，双方经销协议为一年一签，但如果未来经销协议不能续签或商业条款发生不利变动，预计将会对公司盈利能力造成较大影响。

值得一提的是，中国证监会已于上月受理了佳农股份“首次公开发行股票并上市”的相关材料。此次发行前，佳农实际控制人刘自杰、刘心太父子直接和间接持有公司股份比例合计96.17%，若新股成功发行，两人持有股份比例将稀释至81.65%。

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